« Le principal maillon faible de l’économie américaine est l’effet-richesse et, plus exactement, la vulnérabilité des actifs immobiliers et actions à la persistance de l’inflation et à la hausse des taux d’intérêt.

La remontée des taux d’intérêt déclenche une tension inédite sur les taux hypothécaires de près de 200 pdb (points de base, ndlr) en trois mois. Cette tension obligataire provoquera une baisse des ventes de logements dans les tous prochains mois qui pourrait atteindre 30 %. Puis, avec un délai supplémentaire, la diminution des volumes de ventes conduira à une contraction des prix de l’immobilier d’au moins 15 %.

Par ailleurs, les actions américaines deviennent de plus en plus vulnérables à la persistance de l’inflation :

– d’une part, la normalisation de la croissance combinée avec la hausse des salaires devrait provoquer un « squeeze » sur les marges. Notre modèle d’estimation des profits à partir de variables fondamentales de croissance/salaires/taux d’intérêt signale une croissance nulle des BPA (bénéfice par action ordinaire) aux Etats-Unis en 2023 ;

-d’autre part, notre modèle « fondamental » de valorisation des P/E (price-earnings ratio ou ratio cours sur bénéfices) américains révèle une survalorisation actuellement de l’ordre de 40 % liée à l’inflation sous-jacente. En effet, en principe, la persistance de l’inflation conduit les investisseurs à exiger une prime de risque supplémentaire qui pèse, in fine, sur la valorisation. Cet écart de valorisation doit néanmoins diminuer avec le ralentissement de l’inflation. En forward, à échéance décembre 2024, cet écart de valorisation ne serait plus que de 10 % si l’inflation sous-jacente est ramenée à 2,5 %. Dit autrement, la valorisation des actions ne se justifie que s’il y a une baisse franche de l’inflation. Sachant que le risque est toujours haussier sur l’inflation, il est donc baissier sur les actions ».

Groupama AM analyse la vulnérabilité de l'immobilier américain